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中小企业私募债 “叫好不叫座”
21世纪经济报道   澳门真人官网娱乐:2012-10-11 8:35:36

自6月8日苏州华东镀膜玻璃发行首支中小企业私募债,并得到市场追捧以来,在刚刚过去的9月份,私募债却惊现“零发行”,面世仅四个月即陷入“叫好不叫座”的尴尬。

一方面肩负着解决中小企业融资难的重任,另一方面又承载着改善中国债市结构的希望,在监管层的大力推动下,中小企业私募债可谓“携雷霆之势而来”。

一开始,私募债确实受到市场热捧,前几批被机构投资者抢购一空。但好景不长,随后的两个月内,中小企业私募债就出现发行趋缓的态势,9月份已经惨遭零发行。

据投中集团统计,截至8月底,共有40只中小企业私募债完成发行,发行总额37.83亿元;其中,6月份发行24只,总额21.83亿元,金额占比达58%,而7月和8月分别只有8只私募债完成发行。

一个被寄予厚望的新品种,为何会如此快地遭遇瓶颈?

一组数据或许可以部分说明问题:中小企业私募债的月平均发行票面利率从6月的 9.17%跌至7月的9.01%,又跌至8月的8.85%,利率逐月下滑。

宏观经济形势尚未出现明显好转、发行企业资质亦未见有明显改善的背景下,发行票面利率的逐级走低,无疑会减弱投资者对这一高风险债券品种的兴趣。更何况一些AA-的城投债都已经可以达到7-8%的收益率,低流动性的中小企业私募债吸引力进一步下降。

既然如何,为何不提高发行票面利率?承销商倒是愿意,问题是企业不愿意。

私募债的融资成本主要由债券利息和中介费用两部分构成。中介费用包括承销佣金、审计费用、评级费用、律师费用、担保费用等。按担保费用为2%/年估算,中介费用合计大约为3%-4.5%/年,这意味着即便是8%的发行票面利率,企业一年也要承担11%-12.5%的总融资成本。

理论上,债券期限越长,中介费用每年分摊的成本越低,但上交所规定私募债的期限为三年以下,而且实际上以中小企业的生命周期,发行三年以上的债券也未必有人会买,因此截至目前私募债的平均发行年限仅为两年略多一点,很难起到分摊成本的作用。

“如果有交易做不成,那一定是因为价格谈不拢。”这是市场中的一句俗语,用于说明中小企业私募债发行遇冷同样合适。

另外一个制约私募债发展的因素是投资者。

目前银行保险企业等大型机构投资者尚不能购买私募债,投资者主要是券商和基金等机构,而一方面这些机构的资金量有限,另一方面中小企业私募债不强制要求评级,这些机构对其内部评级尚未建立或不完善,短澳门真人官网娱乐内难以大规模去购买。

可资对照的是,在高收益债起源地的美国,90%以上高收益债都是大型机构投资者购买的,个人则通过购买高收益债券基金参与。

值得关注的是,近日鹏华基金(微博)上报的主投中小企业私募债的发起式基金已获批。此前基金参与中小企业私募债投资主要是通过专户,公募基金主投中小企业私募债还是首次。

这或许是未来我国“高收益债券基金”的雏形,不过中小企业私募债遇冷是否会因此逆转,还需拭目以待。

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